風投 來源：財華網(wǎng) 2020-07-06 08:41:42
美國爆發(fā)新冠疫情后，長期低位徘徊的銀行股，隨著經(jīng)濟逐步重啟，六月初一度回升，惟迅速跟疫情反彈而急剎，股價打回原形，與接連破頂?shù)男陆?jīng)濟股形成強烈對比。踏入七月，納指攻上萬點，繼續(xù)跟紅頂白追科技股，上升水位恐怕有限，反而大落后的銀行股，剛獲監(jiān)管機構放寬沃爾克規(guī)則(Volcker rule)，釋放巨額準備金兼可從事短線自營交易，值得花點時間去尋寶。
在2008年次級按證危機中，銀行股是全球大跌市的暴風眼中心。今次新冠肺炎疫情，首當其沖的則是航空、酒店旅游及零售業(yè)，理論上，銀行業(yè)走出今次的疫情危機，要較金融海嘯時快。不過，銀行業(yè)難免受企業(yè)壞帳波及，部分銀行股的股價由今年高位幾乎腰斬逾四成，加上聯(lián)儲局限制銀行第三季派息及暫停其回購，添上不明朗因素，以致股價普遍由低位反彈兩至三成便已行人止步，離今年高位仍有逾三成差距。
要在傳統(tǒng)商業(yè)銀行股揀蟀，對象不外乎美國四大銀行。四大行分別是摩根大通、美國銀行、花旗集團及富國銀行，其合計的存款基礎占全美銀行總存款的三分之一。當中，摩通的資產(chǎn)規(guī)模達2.74萬億美元，存款基礎1.9萬億美元，市值2,841.2億美元，均位列全美第一。盡管摩通的市帳率(Price to Book)為四大行中最貴，但其反映資本充足指標CETI比率為11.5%，優(yōu)于其他大行。面對經(jīng)濟下行周期更具防守靱性。若要押注美國經(jīng)濟復甦，相信摩通是大型銀行股的不二之選。
銀行股近期股價受壓，歸根究底是企業(yè)壞帳問題。摩通2019年全年信貸撥備損失為55.85億美元，與對上兩年差不多;但今年首季信貸撥備激增至82.85億美元，導致稅前利潤急跌至31.16億美元，跌幅72%。若要判斷摩通對今次對疫情的承受能力，最好莫如參考摩通于金融海嘯2008年前后信貸撥備損失的變化。
摩通兩年間走出金融海嘯困境
根據(jù)摩通年報顯示，2007年的信貸撥備損失為68.64億美元、2008年為209.79億美元、2009年增至峰值320.15億美元、2010年降至海嘯前水準的75.74億美元。值得注意的是，摩通當時收購陷入財困的投行貝爾斯登，收購獲美國政府財政上支援，但承受風險僅低于后來破產(chǎn)的雷曼兄弟，摩通能在兩年內消化貝爾斯登的負面影響，復元時間較同業(yè)一般需要四至五年為短，反映管理層在風險管理的控管能力，尤其執(zhí)掌帥印足足14年的行政總裁戴蒙(Jamie Dimon)，一直是華爾街最受尊敬的投資銀行家之一。
若將摩通今年首季約83億美元的信貸撥備年度化(即332億美元)，則今年的信貸撥備損失或較2009年的峰值還要高。不過，更有可能的是摩通是為審慎原則，高估有關信貸壞帳的潛在損失，加上美國政府放水救市，壞帳情況未必如預期嚴峻，摩通極可能在不足兩年間復元。無論如何，未來數(shù)季的信貸撥備損失將是市場關注焦點，對銀行股股價有啟示作用。
非利息收入比高 抗擊力愈強
回到銀行業(yè)務的基本面，傳統(tǒng)商業(yè)銀行的收入來源主要分兩大類：一是傳統(tǒng)利息收入;一是非利息收入，包括管理費、手續(xù)費、服務費等等。摩通既有傳統(tǒng)的商業(yè)銀行業(yè)務，也有投資銀行業(yè)務，業(yè)務架構較其他美國同業(yè)更全面，2019年的利息收入及非利息收入分別為572.45億美元及583.82億美元，較2018年增長4%及8.1%，兩類收入都有穩(wěn)定增長，令總收入及純利分別增至1156.27億美元及364.3億美元，增長6%及12.2%。
非利息收入中，摩通資產(chǎn)管理在行內極具競爭優(yōu)勢，能提供穩(wěn)定的現(xiàn)金流，去年資產(chǎn)管理收入為171.65億美元;緊貼其后的是做市商交易收入140.18億美元，兩者都是主要收入來源，而在經(jīng)濟下行周期時，非利息收入占整體收入的比例愈高，愈能夠抵受外來沖擊。
摩通今年首季總收入僅282.51億美元，反映疫情對非利息收入的負面影響開始浮現(xiàn)。非利息收入方面，首季收入為138.12億美元，略低于去年同季;但上半年市況波動，做市商交易非常暢旺，擁有一級交易商資格的銀行整體上均能受惠，相信能提供較佳增長動力。倒是首季凈利息收入為144億美元，與去年同期相若，這裏帶出有趣的問題，就是利息的變化究竟對凈利息收入有多大影響?
去年首季大部分時間的美息介乎2.75厘至3厘間，而今年首季開始不到幾天，美息便由2.25厘大幅降到0.25厘，但今年首季的利息收入及利息支出抵銷后的利息凈收入，卻與去年同季差不多。事實上，過去五年美息有兩年半時間持續(xù)上升，但因為存息與貸息幾乎同步上升，期間凈利息收入同樣變化不算大。由于經(jīng)濟停擺，導致了失業(yè)率攀升，大量的小微企業(yè)面臨破產(chǎn)，人口失業(yè)，企業(yè)破產(chǎn)無可避免影響到銀行的貸款能力，亦令提撥更高的壞帳準備，本月銀行股將陸續(xù)公布第二季季績，屆時對美國經(jīng)濟前景有更清晰的瞭解。
拆墻鬆綁提供新增長動力
此外，近期監(jiān)管機構對沃爾克規(guī)則的修訂，長遠對銀行股有深遠影響。
上月25日銀行股股價單日便出現(xiàn)大上大落，早段受美國監(jiān)管機構宣布修訂沃爾克規(guī)則的利好消息刺激，銀行股集體爆升，摩通當日以97.96美元高位收市，但聯(lián)儲局市后公布限制銀行派息及暫緩回購等舉措，股價打回原形。上周四摩通收報92.66美元，加上0.9美元的季度派息，仍未回到爆升前的股價水準。
這項修訂主要是允許銀行增加對風險投資基金的投資，并且取消銀行在其關聯(lián)機構的交易衍生品時，必須持有保證金的要求，修訂于今年十月生效。為銀行業(yè)卸下這個“緊箍咒”，特別是取消保證金的要求，即時為美國銀行釋放約400億美元的流動性，并且向銀行重啟高風險高回報的業(yè)務大門。一俟新規(guī)定落實，銀行股或能爆發(fā)新動力，小注一博摩通或可帶來驚喜。
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