風投 來源：智通財經 2021-12-20 14:45:06
國泰君安發(fā)布研究報告稱，中央經濟會議正視煤電地位，煤電盈利回歸穩(wěn)定，優(yōu)質現(xiàn)金流以及調峰能力將助力企業(yè)發(fā)展新能源，火電轉型速度或將更快，從估值和成長的角度推薦：華能國際、華電國際、申能股份、【內蒙華電(600863)、股吧】，福能股份;受益標的華潤電力、上海電力、吉電股份、中國電力;推薦煤電一體化轉型：電投能源、靖遠煤電。
國泰君安主要觀點如下：
煤電地位不可或缺、盈利趨向穩(wěn)定，穩(wěn)定現(xiàn)金流助力快速發(fā)展。2021年以來的缺電事件，一方面推動煤電電價機制改革，煤電電價不再單邊下跌，上浮空間擴大至20%;另一方面，正視煤電在構建新型電力系統(tǒng)中不可或缺的地位，12月10日，中央經濟會議提出要立足以煤為主的基本國情，傳統(tǒng)能源逐步退出要建立在新能源安全可靠的替代基礎上，推動煤電和新能源協(xié)同發(fā)展。當下，2022年長協(xié)煤價區(qū)間確定，且要求電企100%覆蓋，該行測算，在電價可上漲20%下，煤電企業(yè)盈利得到保障。同時，煤電聯(lián)動或將重啟，傳導機制通暢下火電盈利將趨向穩(wěn)定。此外，火電資產的經營性現(xiàn)金流充沛，巨額折舊導致現(xiàn)金流遠高于利潤，助力快速發(fā)展新能源。
“火+綠”組合更具優(yōu)勢，火電的調峰能力不僅可獲得收益，還將成為企業(yè)爭取新能源項目的重要優(yōu)勢。新能源發(fā)電出力的不穩(wěn)定性對電網消納帶來壓力，對儲能和調峰電源的需求愈發(fā)迫切。當下，電化學儲能發(fā)展尚在初期(成本高，安全性待提升)，抽蓄受自然資源限制較大，靈活性改造后的火電調峰成為最優(yōu)選擇，目前風光大基地項目配備火電機組做調峰電源已成趨勢，火電資產將助力企業(yè)競爭新能源項目。電力市場機制逐步完善，調峰輔助服務市場和電力現(xiàn)貨市場的建立完善將增厚火電資產調峰收益。此外，火電作為全國的主力電源，許多地區(qū)此前甚至當下電源結構中只有火電，火電企業(yè)通常在當?shù)卦鶗r間長，擁有一定的社會資源和話語權，競爭項目時軟優(yōu)勢明顯。
火電轉型具備稀缺性+成長性，當前明顯低估。過去，降電價和盈利波動大制約火電資產估值，2021年以來，由于煤價大幅上漲，火電企業(yè)巨額虧損，同時雙碳目標下，市場認為火電將被淘汰，給予給予煤電資產價值大幅打折，PB在0.5倍以下。該行認為，當下制約火電資產估值的因素已改變，火電資產理應獲得價值重估。而從成長性看，火電企業(yè)轉型迫切，華能國際、華潤電力十四五期間規(guī)劃的新能源裝機CAGR均高于龍源電力和三峽能源，火電轉型企業(yè)新能源裝機增速有望比純新能源企業(yè)更高。
風險因素：用電需求不及預期，新能源發(fā)展不及預期。
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