財(cái)經(jīng) 來(lái)源：投資時(shí)報(bào) 2020-04-08 14:59:14
云南白藥近年來(lái)持續(xù)陷入業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)乏力的困境。2019年扣非凈利潤(rùn)增速更是同比下滑20.80%，創(chuàng)上市以來(lái)新低;凈資產(chǎn)收益率(ROE)僅為11.03%，跌破巴菲特15%的選股原則
上市27年的云南白藥集團(tuán)股份有限公司(下稱(chēng)云南白藥，000538.SH)一直是市場(chǎng)眼中的“大白馬”，可是其持續(xù)低迷的業(yè)績(jī)表現(xiàn)，正考驗(yàn)著投資者的耐心。
年報(bào)顯示，2019年云南白藥實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入296.65億元，同比增長(zhǎng)9.80%;實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)41.84億元，同比增長(zhǎng)19.75%;實(shí)現(xiàn)扣非后歸母凈利潤(rùn)22.89億元，同比下滑20.80%。
從近年數(shù)據(jù)來(lái)看，云南白藥營(yíng)收增速較2018年下滑0.04個(gè)百分點(diǎn)，繼續(xù)保持低速增長(zhǎng);而更能真實(shí)反映上市公司主業(yè)經(jīng)營(yíng)成果的扣非后歸母凈利潤(rùn)，則同比下滑20.80%，屬上市以來(lái)首次。
與此同時(shí)，《投資時(shí)報(bào)》研究員注意到，2019年云南白藥的經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流凈額為21.05億元，同比下滑19.96%;凈資產(chǎn)收益率(ROE)為11.03%，同比下滑5.68個(gè)百分點(diǎn)，創(chuàng)近20年來(lái)新低。
2019年云南白藥非經(jīng)常性損益達(dá)18.94億元，同比增長(zhǎng)386.89%，占當(dāng)期歸母凈利潤(rùn)的45.27%。且近4年來(lái)，其扣非后歸母凈利潤(rùn)增速均未超過(guò)5%。
格外值得關(guān)注的還有，該公司大股東全國(guó)社保基金四一四組合和平安人壽也相繼進(jìn)行了減持操作。
為了給予市場(chǎng)更多信心，云南白藥在公布年報(bào)的同時(shí)，也發(fā)布了2020年股票期權(quán)激勵(lì)計(jì)劃(草案)，擬向激勵(lì)對(duì)象授予的股票期權(quán)總量為2000萬(wàn)份，其中85%授予董監(jiān)高及業(yè)務(wù)骨干，首批不超過(guò)700人，15%用于優(yōu)秀人才的吸引與激勵(lì)。股票期權(quán)的行權(quán)價(jià)格為80.95元/股，股票來(lái)源為公司向激勵(lì)對(duì)象定向發(fā)行公司A股普通股。
截至2020年4月2日，云南白藥報(bào)收于83.48元/股，較其歷史高點(diǎn)下挫27.56%。
云南白藥近一年股價(jià)走勢(shì)(元/股)
數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind
扣非凈利潤(rùn)首次下滑
云南白藥主要經(jīng)營(yíng)化學(xué)原料藥、化學(xué)藥制劑、中成藥、中藥材、生物制品等，以云南白藥系列、三七系列和云南民族特色藥品系列為主，共17種劑型200余個(gè)產(chǎn)品，是中國(guó)極少數(shù)擁有絕密配方的中藥企業(yè)之一。
經(jīng)過(guò)20余年的長(zhǎng)牛走勢(shì)之后，云南白藥于2016年踏上混改之路，并被不少行內(nèi)企業(yè)奉為經(jīng)典。該公司也曾在定期報(bào)告中多次表示，“將把握重組改革孕育的發(fā)展動(dòng)力和活力，充分發(fā)揮資金、品牌、渠道和體制優(yōu)勢(shì)，把握潛在增長(zhǎng)點(diǎn)，創(chuàng)造新的盈利模式，驅(qū)動(dòng)業(yè)績(jī)穩(wěn)健增長(zhǎng)。”
然而，從近年來(lái)云南白藥業(yè)績(jī)表現(xiàn)來(lái)看，該公司發(fā)展仍然承壓。
據(jù)Wind數(shù)據(jù)顯示，2014—2019年度，云南白藥分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)總收入188.14億元、207.38億元、224.11億元、243.15億元、267.08億元和296.65億元，同比增長(zhǎng)18.97%、10.22%、8.06%、8.50%、9.84%和9.8%，呈緩慢下滑趨勢(shì)。而扣非后歸母凈利潤(rùn)分別實(shí)現(xiàn)22.67億元、26.15億元、27.00億元、27.81億元、29.18億元和22.89億元，同比增速?gòu)?014年的21.51%降至2015年的15.37%，2016年至2018年就僅在3%—5%之間徘徊，直至2019年達(dá)到-20.80%。
云南白藥近六年部分財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)(億元)
數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind
同期，其攤薄凈資產(chǎn)收益率分別為22.41%、20.63%、18.57%、17.44%、16.71%和11.03%。
從以上數(shù)據(jù)可以看出，自2014年以來(lái)，云南白藥營(yíng)收和扣非后歸母凈利潤(rùn)增速有所下滑，且自2016年混改以來(lái)，扣非后歸母增速?gòu)奈闯^(guò)5%，相較于之前動(dòng)輒30%的業(yè)績(jī)?cè)鏊俣?，頗為疲軟。
而令不少投資者較為看重的凈資產(chǎn)收益率也呈現(xiàn)不斷下滑狀態(tài)，直至混改全面完成的2019年，跌破15%。
云南白藥近六年攤薄凈資產(chǎn)收益率(%)
數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind
雖然云南白藥并未在年報(bào)中披露相關(guān)產(chǎn)品的具體銷(xiāo)售數(shù)據(jù)。但據(jù)已披露的公司業(yè)務(wù)構(gòu)成來(lái)看，2019年省醫(yī)藥(商業(yè))板塊實(shí)現(xiàn)營(yíng)收190.14億元，同比上漲16.41%;藥品事業(yè)部實(shí)現(xiàn)營(yíng)收43.97億元，同比下滑2.96%;健康產(chǎn)品事業(yè)部實(shí)現(xiàn)營(yíng)收46.79億元，同比上漲4.75%;中藥資源事業(yè)部實(shí)現(xiàn)營(yíng)收13.68億元，同比增長(zhǎng)0.04%;天頤茶品實(shí)現(xiàn)營(yíng)收9277萬(wàn)元，同比上漲11.34%;其他品種實(shí)現(xiàn)營(yíng)收1.15億元，同比下滑51.14%。
業(yè)內(nèi)人士表示，云南白藥持續(xù)低迷的業(yè)績(jī)表現(xiàn)，一方面由于“混改”分散了公司管理層的部分精力;另一方面，云南白藥的原有業(yè)務(wù)和產(chǎn)品較為老化，增長(zhǎng)空間有限，而新的增長(zhǎng)點(diǎn)也尚未培育成熟。
《投資時(shí)報(bào)》研究員同時(shí)注意到，云南白藥2019年之所以實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)41.84億元，同比增長(zhǎng)19.75%，主要依靠非經(jīng)常性損益。
年報(bào)顯示，云南白藥在2019年實(shí)現(xiàn)的非經(jīng)常性損益金額高達(dá)18.94億元，同比大增386.89%，占?xì)w母凈利潤(rùn)的45.27%。
其中，同一控制下企業(yè)合并產(chǎn)生的子公司期初至合并日的當(dāng)期凈損益(處置深圳聚容保理和上海信厚投資兩家子公司股權(quán)帶來(lái)的投資收益)為10.98億元、政府補(bǔ)助2.17億元、持有交易性金融資產(chǎn)的投資收益1.63億元、其他非經(jīng)常性損益項(xiàng)目4.39億元。
國(guó)盛證券在研報(bào)中指出，雖然云南白藥扣非凈利潤(rùn)同比下跌超兩成，但該公司在2019年產(chǎn)生員工持股計(jì)劃費(fèi)用和吸收合并中介費(fèi)共2.55億元，職工提薪后薪資增加1.7億元，其他費(fèi)用增加7000萬(wàn)元，存貨跌價(jià)減值損失2億元。若將以上費(fèi)用加回，該公司的扣非凈利潤(rùn)同比增速在3%左右。
大股東減持
在盈利能力持續(xù)下滑之際，云南白藥的大股東社?；鸷推桨踩藟垡蚕嗬^進(jìn)行了減持。
據(jù)Wind顯示，2018年云南白藥前10大流通股東持中，全國(guó)社?；鹚囊凰慕M合持有公司692.29萬(wàn)股，占總股本的0.665%。
而到了2019年，全國(guó)社?；鹚囊凰慕M合退出前10大流通股東名單，當(dāng)期云南白藥的第十大流通股東為首域投資管理(英國(guó))有限公司—首域環(huán)球傘子基金—首域中國(guó)增長(zhǎng)基金，持股數(shù)量為535.29萬(wàn)股，占總股本的0.419%
這也意味著，2019年度，全國(guó)社?；鹚囊凰慕M合減持云南白藥股份超157萬(wàn)股。
與此同時(shí)，平安人壽也通過(guò)三次股權(quán)減持計(jì)劃，累計(jì)減持3596.19萬(wàn)股，累計(jì)減持金額約29.46億元。截至目前，平安人壽仍持有云南白藥6191.77萬(wàn)股，占總股本4.85%。
此外，《投資時(shí)報(bào)》研究員也注意到，云南白藥的機(jī)構(gòu)投資者(合并同機(jī)構(gòu)股東)也從2018年末的88家，下滑至2019年的66家。
從具體持倉(cāng)來(lái)看，基金的持股數(shù)量從2018年5404.34萬(wàn)股，下滑至2019的2295.77萬(wàn)股;一般法人的持股數(shù)量從61101.34萬(wàn)股，下滑至2019的17858.68萬(wàn)股。
面對(duì)股東的不斷減持，以及業(yè)績(jī)的持續(xù)低迷，云南白藥在年報(bào)中表示，“將在夯實(shí)牙膏產(chǎn)品品牌根基的同時(shí)，拓展以漱口水為代表的口腔護(hù)理產(chǎn)品，逐步完成從牙膏強(qiáng)勢(shì)品牌向口腔護(hù)理強(qiáng)勢(shì)品牌的發(fā)展里程。此外還將在包括洗護(hù)產(chǎn)品、美膚產(chǎn)品等在內(nèi)的領(lǐng)域開(kāi)展產(chǎn)品和營(yíng)銷(xiāo)模式的雙重創(chuàng)新和探索，支撐起未來(lái)新的增長(zhǎng)”。
不過(guò)，云南白藥在互動(dòng)平臺(tái)上也坦言，雖然公司牙膏業(yè)務(wù)常年位于國(guó)內(nèi)市場(chǎng)前三，但受市場(chǎng)份額和行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)等因素影響，近年來(lái)牙膏業(yè)務(wù)增速下滑。
標(biāo)簽： 云南白藥
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